界面新闻记者 | 陶知闲丽江设备保温施工
当房地产行业手续度治疗、居产业链堕入“增收难增利”的窘境时，国内浸渍纸行业梯队的佳饰集团却逆势IPO。
近日，江苏佳饰集团新材料集团股份有限公司（下称佳饰集团）向交所递交了主板上市肯求。本次IPO公司拟召募资金7.71亿元，扣除关联用度后，召募资金将主要投向智能绿工场设立、研发中心及信息化设立和补充流动资金三大向，其中仅智能绿工场设立样貌就将耗资6.69亿元，投产后展望新增浸渍纸10800万张/年、浸渍纸复材料540万张/年等多项产能。
在行业同质化竞争尖锐化、下流地产需求手续疲软、存量市集转型压力加重的配景下，佳饰集团逆势上市激励市集温暖。边是上市的蛊卦，边是产能饱胀、价钱战升的风险；边是前五大客户销售占比65的依赖隐忧，边是应收账款激增38.67的财务压力。佳饰集团的这场豪赌，谁会买单？
需求萎缩时的扩产
佳饰集团的本轮IPO募资扩产标的，遮蔽了从华南到华东、华中的多个中枢区域，试图通过产能彭胀巩固行业地位。智能绿工场设立样貌下设四个子样貌，分裂布局广东、湖北、广西和江苏四大基地，形成寰宇的出产布局。其中，广西智能自动化浸渍纸、复材料、东说念主造板出产线设立样貌投资限制大，样貌总投资3.48亿元，拟使用召募资金2.33亿元。四大基地投产后，除了中枢家具浸渍纸新增1.08亿张/年产能外，还将新增东说念主造板302.40万张/年、EB电子束卷/片材200万平米/年的产能，拓宽家具矩阵。
地址：大城县广安工业区从产能蓄意看，佳饰集团试图通过限制化出产裁汰单元资本，同期遮蔽不同区域的客户需求，这是行业龙头常见的彭胀逻辑。永恒追踪建材行业的分析师吴奔在接受界面新闻记者采访时示意，“问题在于，刻下行业的中枢矛盾并非产能不足，而是需求疲软下的产能饱胀风险。”
凭据林业科学究诘院木料工业究诘所的究诘数据，2022年我国浸渍纸产值约为348亿元，市集空间看似边远，但行业竞争情势为散布。佳饰集团行为行业军企业，市集占有率约3.99。行业参与企业数目浩繁丽江设备保温施工，尤其是中低端家具域，同质化竞争已插足尖锐化阶段。
“国内浸渍纸行业市集化进度，低端家具险些莫得工夫壁垒，价钱战是常见的竞争技能。”吴奔示意。
值得谛视的是，佳饰集团自身也意志到了市集风险。公司称，“如将来房地产市集回暖不足预期，使得下流市集出现较大变化从而致市集需求出现较大幅度下落、市集竞争加重，可能对公司功绩酿成不利影响。”
即便如斯，佳饰集团仍坚手进扩产标的，其背后的底气来自于哪？界面新闻记者就将来怎样保险新增产能的消化标的、扩产是否会加重行业产能饱胀等问题斟酌公司采访，限度发稿未获申诉。
客户迷局：大客户手股+集会度隐忧
在行业需求疲软、竞争加重的配景下，佳饰集团对下旅客户的依赖进度却在手续高涨，这成为其议论风险的过失起原。
2022年至2025年上半年，佳饰集团上前五大渠说念销售金额占当期生意收入的比例逐年攀升，分裂为46.69、50.38、55.95及65.31，客户集会度呈现昭彰高涨趋势。其中，兔宝宝是公司的大客户，对其销售金额占比从2022年的28.03手续耕作至2025年上半年的33.96，接近总营收的三分之。
数据起原：公司公告、界面新闻究诘部丽江设备保温施工
为迥殊的是，兔宝宝与佳饰集团还存在股权关联斟酌——兔宝宝通过全资子公司手有佳饰集团4.84的股份，形成了“推动+大客户”的双重身份。2024年，佳饰集团对兔宝宝的销售额为4.88亿元，管道保温施工占总营收比例的30.5；2025年上半年，销售额为2.86亿元，占比跨越耕作至33.96。公司对二大客户莫干山2025年上半年销售额1.78亿元，占总营收的21.06。
“大客户集会自身就存在风险，而‘推动+大客户’的双重身份，是让这种风险变得复杂。”吴奔示意，“面，这种关联斟酌可能在短期内带来谨慎的订单，但另面，淌若兔宝宝自身议论景况出现波动，莽撞双作斟酌发生变化，佳饰集团将面对订单大幅减少、客户流失的风险，这对其营收和利润的冲击将是弘大的。”
数据起原：公司公告、界面新闻究诘部
兔宝宝行为定制居行业的着名企业，亦有着议论压力。2024年公司扣非净利润为4.9亿元，同比下滑16；2025年前三季度则跌至3.33亿元，同比再度下滑22。
吴奔跨越分析称，“佳饰集团30以上的营接收到兔宝宝的平直影响，这关于正在大限制扩产的企业来说，疑是致命的风险。”
从产业链地位来看，佳饰集团的议价才能不足也体面前财务数据上。限度2025年6月底，公司应收类钞票（应收单据及应收账款）计6.05亿元，而应付类欠债（应付单据及应付账款）计4.56亿元，应收大于应付的情势，响应出公司在产业链中处于相对劣势的地位，对下旅客户的回款才能较弱，这也跨越加重了其财务压力。
应收账款激增+盈利下滑双重警报
佳饰集团的财务景况正在骄慢出越来越多的风险信号，应收账款手续激增、盈利增长乏力、议论现款流波动，这些问题皆可能在扩产后跨越放大。
数据骄慢，2022年至2025年上半年各期末，公司应收账款账面净值分裂为2.95亿元、3.05亿元、3.62亿元及5.02亿元，呈现手续增长的态势。尤其是2025年上半年，应收账款较2024年底的3.62亿元增长38.67，占流动钞票的比重也从2024年底的33.99高涨至42.01，接近半。
佳饰集团的应收账款回收风险也正在高涨。“应收账款的快速增长，面响应出公司对下旅客户的信用计策有所放宽，这可能是为了应酬市集竞争、占市集份额而遴荐的标准；另面也意味着公司的资金回笼速率变慢，现款流压力加大。”注册司帐师刘丽宁对界面新闻记者示意，“5.02亿元的应收账款，关于上半年营收仅8.43亿元的企业来说，占比过，这可能致公司的资金盘活率下落，致使面对坏账风险。”
除了应收账款的压力，佳饰集团的盈利才能也初始骄慢疲态。2024年，公司生意收入16亿元，同比微增0.66，险些停滞；归母净利润为1.35亿元，同比下滑8.55，这是公司连年来次出现昭彰的净利润下滑。2025年上半年，公司罢了生意收入8.43亿元，扣非归母净利润仅为0.62亿元。
数据起原：公司公告、界面新闻究诘部
在房地产后周期行业堕入度治疗、市集需求疲软、竞争加重的配景下，佳饰集团弃取此时IPO扩产，疑是场风险的豪赌。
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