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中信证券参议文|刘宇飞 拜俊飞 敖翀
2026年1月印尼政府预测镍矿全年分娩配额为2.5-2.6亿吨，较2025年的分娩配额大幅下滑。咱们预测若2026年印尼镍矿分娩配额简直落地，将致印尼镍产量下滑至260-270万吨，宇宙镍行业供应枯竭20万吨，LME镍价有望上升至2.2万好意思元/吨。永恒来看，印尼对采矿行业的监管作风迟缓严厉，镍矿产量增速有望下跌，镍价有望从底部迟缓回暖。
▍2025年印尼政府密集出台镍矿战略，加强镍矿行业管控力度。
2025年4月，印尼政府将镍矿基准价计税式从固定10 调遣为14-19的区间浮动；8月，政府将镍矿RKAB配额从三年审改为年审；11月，政府发布条令严控新建镍火法冶真金不怕火产能，明确林区违法镍矿每公顷罚 65 亿印尼盾；12月，印尼镍矿商协会称能矿部盘算对钴征收1.5-2 的特准权税。上述战略提了镍矿缔造的门槛以及本钱，体现出印尼政府对镍矿资源的经管力度正不断加强。
▍印尼政府预测裁减2026年镍矿分娩配额铜陵铝皮保温工程，但愿镍价慎重在1.9-2.0万好意思元/吨。
据彭博社，2026 年 1 月，印尼动力与矿产资源部预测全年镍矿RKAB分娩配额为 2.5-2.6亿吨，较2025年3.79亿吨的配额大幅下滑。当今能矿部允许矿企季度按此前请求2026年配额的1/4产量组织分娩。据要钢网，印尼动力与矿产资源部矿产与煤炭总局局长特里·维纳诺在采访时透露政府渴望达到的主意价位。他预测镍价大概慎重在1.9万好意思元-2.0万好意思元/吨之间。
▍印尼镍产量占宇宙的60傍边，政府运转限制镍矿冶真金不怕火才智产量。
据USGS，2024年宇宙镍资源储量达1.3亿金属吨，印尼镍矿储量为5500万吨，位居宇宙位；2024年宇宙镍矿产量为370万吨，同比下滑1.3，印尼是镍矿产量的国，2024年产量达到220万吨，占宇宙镍产量比例达59。现时印尼仍是暂停审批镍火法冶真金不怕火产能，致印尼镍湿法冶真金不怕火产能增长峰期已过，铝皮保温2026年暂新增镍湿法冶真金不怕火产能，咱们预测2026年印尼镍产量加多有限。
▍若印尼镍矿配额落地，镍行业供应或扭转豪阔趋势。
据镍参议小组（INSG），2026年宇宙镍供应和需求预测分散为409和382万吨，供应豪阔27万吨。据印尼镍冶真金不怕火厂协会（FINI）及Mysteel，2025年印尼镍冶真金不怕火厂分娩312万金属吨镍家具，对镍矿石需求量约3亿吨。咱们据此测算，若2026年镍矿RKAB践诺配额裁减至2.5-2.6亿吨，将致2026年印尼镍家具产量下跌至260-270万金属吨，减量约为42-52万金属吨，致2026年宇宙供应量下跌至357-367万吨，取中值为362万吨，宇宙供应枯竭20万吨。因此咱们预测，若是2026年印尼镍矿配额简直落地，将致宇宙镍行业供应由豪阔转为枯竭，2026年镍价有望上升至2.2万好意思元/吨。即使印尼镍矿分娩配额法依期落地，咱们预测印尼政府也会对镍矿进行永恒严监管，压制镍矿产量，镍价有望从底部迟缓回暖。
▍风险要素：
印尼对镍矿行业的监管力度不足预期；印尼镍矿库存出预期；印尼除外的镍矿产量出预期；宇宙镍卑劣需求不足预期。
▍投资策略。
2025年印尼政府运转加强镍矿行业管控力度，2026年1月印尼政府预测镍矿全年分娩配额为2.5-2.6亿吨，较2025年的分娩配额大幅下滑。据咱们测算，若2026年印尼镍矿配额简直落地，将致印尼镍产量下滑至260-270万吨，宇宙镍行业供应枯竭20万吨，LME镍价有望上升至2.2万好意思元/吨。永恒来看，印尼对采矿行业的监管作风迟缓严厉，镍矿产量增速有望下跌，镍价有望从底部迟缓回暖。
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